7月24日，金钼股份（601958.SH）发布半年度业绩快报：上半年营收79.18亿，同比增长13.79%；归母净利润17.40亿，同比增长25.91%。
2025年全年归母净利润31.55亿，同比增长5.77%；2026年一季度净利润9.02亿，同比增长32.99%，2026年上半年利润增速显著高于2025全年水平。而推动业绩的核心变量只有一个：钼价。
钼价年内飙升41%，这轮周期有何不同？
2025年12月31日，45%品位钼精矿报价3770元/吨度。到2026年7月16日，安泰科数据显示已涨至5335元/吨度，年内累计涨幅41.69%。2026年以来钼价呈阶梯型上涨、高位震荡的强势运行态势，处于近三年高位。
供给收紧与需求扩张是刺激涨价的主要原因。
从供给端看，国内2026年无大型新增产能落地，受环保安检及开采配额制约，钼精矿产量波动平稳；海外方面，智利Ventanas矿停产、秘鲁Cuajone矿减产30%，地缘冲突加大供应收紧。
从需求端看，钢铁行业占钼消费约75%，特钢和风电用钢添加比例持续提升，1-4月钼铁招标量5.6万吨，同比增5.52%。此外，石油精炼催化剂、钼化工需求稳健增长，带来新需求。
今年2月我国将钼纳入出口管制清单，标志钼正式上升至资源战略层面，限制了低价资源外流。
据安泰科测算，2026年全球钼总产量预计27.27万吨，总消费量预计31.70万吨，全年供需缺口达4.43万吨，创近年缺口峰值。
全球约70%的钼是铜矿伴生品，产出依附铜矿开采节奏，无法因钼价上涨而快速扩产，独立钼矿从立项到投产需8年以上。
2025年我国钼产量约13.7万吨，虽贡献了全球一半的产量，但消费量约15.2万，自身也存在供需缺口。今年2月我国将钼纳入出口管制清单，钼正式上升至资源战略层面，也限制了低价资源外流。
2025年，金钼股份钼矿产品收入123.87亿，营收贡献约90%，毛利率41.13%。其中，钼炉料毛利率39.74%，钼金属46.94%，钼化工43.97%，深加工产品毛利率显著高于初级炉料。
（2025年年报）
2025年四季度单季毛利率飙升至53.24%，环比上升11.74个百分点，直接反映了下半年钼价加速上涨的传导效应。
2026年上半年利润增速显著高于营收增速也印证了价格弹性正在放大利润端。需注意的是，二季度净利润约8.39亿，环比一季度的9.02亿下降约6%，这跟下游钢厂5月钼价阶段高点后观望氛围增浓有关，价格传导并非线性。
回顾周期，2005年10月钼精矿曾触及5450元/吨度的高点；2023年1月再度触及5450元后，两个月内腰斩至2600元。当前约5320-5335元/吨度距5450元的历史天花板仅约2.4%的空间。
但本轮周期与2023年的脉冲式暴涨有本质区别：2023年是疫情后补库驱动的暴涨暴跌，而本轮有出口管制政策落地、供给刚性约束加深、供需缺口结构性扩大等中长期支撑。
有分析认为，若半导体以钼代钨需求在2027-2030年进入爆发期，钼价中枢仍有上移空间。
但也有专业人士指出，半导体用钼目前仅百吨级，短期难以单独驱动大行情。更现实的约束来自下游：不锈钢钢厂利润已被压缩至微薄状态，三大钢企曾联合施压，若钢厂连续停止采购2-3个月，钼铁价格可能持续回落。
A股最纯钼业龙头，坐拥世界级矿山资源
对金钼股份而言，其核心护城河是其227万吨的钼金属保有量，稳居国内第一梯队，且均为原生矿。具体包括：金堆城钼矿和河南汝阳东沟钼矿，安徽金沙钼业34%的股权和吉林天池钼业18.3%的股权。
（2025年年报）
金堆城钼矿是世界六大原生钼矿床之一，露天开采，易开采，杂质极低，尤其适合深加工。截至2025年末，矿石资源量约4.2亿吨，平均品位0.112%，对应钼金属量约46万吨；年采选矿石量1298万吨，剩余服务年限32年。
汝阳东沟钼矿由金钼股份控股子公司运营（65%权益），是国内特大型高品位原生钼矿。其矿石资源量约4.6亿吨，平均品位0.120%，对应钼金属量约55万吨，剩余服务年限51年。2025年，该矿贡献净利润超10亿，是核心盈利子公司。
两座在产矿山2025年合计年产钼精矿折钼金属约2.3万吨，权益产量约1.9万吨，全球市占率约13%。
2025年8月，金钼股份以17.31亿对价收购紫金矿业持有的安徽金沙钼业24%股权后，持股比例从10%提升至34%。
金沙钼业的核心资产是沙坪沟钼矿，全球储量最大的单体独立隐伏斑岩型钼矿床。沙坪沟钼矿保有钼金属资源量210万吨，平均品位0.187%，金钼股份34%权益对应约79万吨金属量。
吉林季德钼矿对应权益金属量约9.15万吨，该矿已投产并处于产能爬坡阶段。
不过，沙坪沟钼矿2026年6月18日正式开工建设，项目建设周期4.5年，预计2029年全面建成投产。换言之，虽储量惊人，但2029年前不贡献任何利润。
从资源量看，金钼股份227万吨权益钼金属量显著领先洛阳钼业的83.2万吨，紫金矿业则以266万吨钼储量居A股首位。
但紫金矿业核心驱动力为铜金锂，钼业务占比小，而洛阳钼业的资源主要为伴生矿，钼业务营收占比也不高，2025年钼钨业务总营收87.53亿，营收贡献不过4.23%。
此外，矿体集中、品位较高、露天开采的资源禀赋，使其在采选环节具备突出的成本竞争力。
综上，如果论与钼相关性，金钼股份的纯度最高。
沙坪沟2029年才投产，高端化仍需等待
这也意味着金钼股份未来的成长也同钼相关。
风云君在前文已经指出，金钼股份的产品结构呈现清晰的金字塔特征：钼炉料占据营收主体但毛利率最低，越往深加工延伸，附加值越高，毛利率越高。
金钼股份高端化进展如何呢？
年报显示，金钼股份拥有国内唯一专业从事钼及相关难熔金属研发的国家级企业技术中心，2025年研发投入4.22亿，同比增长20.23%，研发强度3.05%。从具体技术层面看：
超细钼粉技术达到国际领先水平，2025年实现372公斤样品生产与交付；
特殊规格钼粉开发取得重大突破，累计交付3.5吨。
单重100-800kg钼合金顶头全系列产品完成产线认证，产量71吨。
电子行业用精密钨钼零部件实现产品交付与3次迭代，获得订单3000余万元。
氧化钼半导体靶材等多项新产品研发攻克关键核心技术。
但需客观看待产业化进度。从体量看，高端产品当前贡献极其有限，远不足以撼动以钼炉料为主的收入结构。从节奏看，高端材料的放量依赖于下游客户验证与协同成长，注定是一个循序渐进的过程，需保持耐心。
综合来看，金钼股份的成长期权来自两个维度：一是沙坪沟2029年投产带来的资源增量，二是新材料基地带来的加工能力延伸。
但两个维度都存在时间错配，沙坪沟2029年才投产，而高端钼靶材、钼合金器件的放量更需等待下游半导体客户的认证周期和需求放量。指望它短期内蜕变为材料科技股，可能还为时过早。
当然，好消息是金钼股份账面无有息负债，在矿业这样一个重资产、长周期的行业中，极为罕见。
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